专题：

近日煤价跌速明显加快，5 月26 日秦皇岛Q5500 煤价跌至870 元/吨。本周我们对火电第二、三季度盈利能力进行展望。

核心观点：

(相关资料图)

当前煤价已基本反映Q2 成本，火电盈利能力环比改善可期年初以来煤价总体呈现下跌趋势，近日跌速明显加快。5 月26 日，秦皇岛Q5500 煤价跌至870 元/吨，较月初下降了128 元/吨，较今年年初以来的煤价高点（1215 元/吨）已下降345 元/吨。考虑到库存可用天数，目前煤价约已反映至火电企业6 月中下旬的成本之中。具体来看，2023 年3 月至5月末秦皇岛5500 混煤平仓价均值为1039 元/吨，较2022 年12 月至2023年2 月均值下降了159 元/吨。因而我们认为，二季度火电盈利能力环比仍有望进一步改善。

高电量叠加煤价有望处于较低水平，Q3 火电盈利有望进一步改善收入端，电价有望保持高比例上浮，近年来三季度火电利用小时均高于1100小时，电量水平较高。成本端，目前我国煤炭库存处于近年来高位水平，且下游需求较弱，内贸煤价格仍有望持续下跌；同时进口煤快速增长，对内贸煤形成一定替代作用，尤其对于沿海地区形成较强补充。综合来看，我们认为，三季度火电盈利有望进一步改善。

宏观经济偏弱，电力呈现逆周期属性

国内经济偏弱，电力呈现逆周期属性。据《中国电力发展报告2022》，未来三年我国电力需求仍将刚性增长，电力供需总体趋紧。用电侧来看，2023年1-4 月我国用电量同比增长4.7%。从发电侧来看，火电作为稳定性电源，短期内仍将起到压舱石作用，2023 年1-4 月我国火电发电量同比增长4%。

电价高比例上浮、电量增长，叠加煤价下行，火电企业盈利能力有望持续修复。股价走势方面，电力股总体强于上证指数。在宏观环境偏弱形势下，大盘走势相对较弱，而电力股则表现出较强的防御和逆周期属性，具体来看，2023 年年初华能国际、华电国际等全国性标的走势相对较强，近期浙能电力、申能股份等区域性标的走势相对较强。

投资建议：

盈利能力方面，当前煤价已基本反映Q2 成本，火电盈利能力环比改善可期；展望三季度，高电量叠加煤价有望处于较低水平，火电盈利有望进一步改善。

此外，当前宏观经济较弱，电力板块表现出较强的防御和逆周期属性。具体标的方面，建议关注港股标的【华润电力H】【中国电力H】【华能国际H】

【华电国际H】，A 股标的【浙能电力】【皖能电力】【申能电力】【京能电力】

【粤电力】【宝新能源】。

风险提示：宏观经济下行，政策推进不及预期，用电需求不及预期，装机增长不及预期，电价下调的风险，煤价上涨风险等